2011年中级经济师工商管理辅导第十八讲（2）

　(二)贴现现金流量指标

　　指考虑了资金的时间价值，并将未来各年的现金流量统一折算为现时价值后，再进行分析评价的指标。各年的现金流量折现公式为：NCF/(1+k)t。

　　三种方法：

　　1.净现值法(NPV)：即把投资项目每年能产生的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率(资金时间价值)折算为现值，再减去初始投资后的余额。

　　计算方法：

　　首先，计算各年的营业现金净流量，即现金流入-现金流出，一般为收入-付现成本或运营成本-所得税，注意最末一年有无残值，若有，残值也算最末一年的收入。

　　其次，将各年的营业现金净流量乘以各自相应的折现系数折算为现值。折现系数可通过年金现值系数表查出。但应注意：投资项目的期初是从第0期算起，所以第一年的净现金流量的系数就是1/(1+k)1，第二年的就是1/(1+k)2，第三年的就是1/(1+k)3······等等。

　　最后，把各年的净现金流量的折现值加总后再减去初始投资，即可求出净现值NPV。

　　决策准则：当只选择一个投资方案时，净现值NPV大于0，就采纳，反之则否决;当在多个互斥方案中选择时，NPV最大者为最优方案。所谓的“互斥”就是指选择了一个方案就不能再选择其它方案。

　　优点：考虑了资金的时间价值，能反映各方案的净收益。

　　缺点：不能揭示各方案本身可能达到的实际报酬率

　　例见书P253。

　　提示：(P/A，10%，4)表已知年值求现值系数;

　　(P/F，10%，5)表已知终值求现值系数。

　　2.内部报酬率法(IRR)：是使投资项目的净现值为零的贴现率。也就是说如果用内部收益率做为资金成本来折现各年的净现金流量，各年的净现金流量的折现值加总起来应该刚好等于初始投资，即二者相减得到的净现值正好等于零。实际上反映了投资项目本身的真实报酬

　　计算方法：

　　首先，先预估一个贴现率i，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的这个贴现率小于该项目的实际内部收益率，所以应提高预估值再代入计算净现值;如果计算出的净现值为负，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部收益率，应降低预估值，再代入计算净现值。(注意，用来测算的两个相邻的i值之间的差距最好在3%-5%之间，不能超过5%。比如，第一次自己预估了贴现率i为10%，算出来的NPV大于0，这时再试一个贴现率就最好是12%，或者14%，最多为15%。)经过这种反复的试算，直至算出净现值刚好由正变为负或刚好由负变为正，也即一直试算到净现值刚好变号为止。

　　其次，找出与上述两个相邻净现值相对应的两个贴现率，代入下面的线性公式中即可求出内部收益率。即通过反复试算求出使NPVn略大于零时的in,再求出使NPVn+1略小于零时的in+1,在in与in+1之间用直线插值法求得内部收益率IRR。

　　(05年考)某投资方案贴现率为15%时，净现值为-4.13，贴现率为12%时净现值为5.16，则该方案的内部报酬率为( )。

　　A.12.85% B.13.67%

　　C.14.69% D.16.72%

　　12%+[5.16/(5.16+4.13)]×(15%-12%)=13.67%

　　如果每年的净现金流量相等的方案，其计算步骤可稍简化一些。具体内容请参见书上P254页第一步、第二步、第三步三个步骤。

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