2011年中级经济师工商管理辅导第十八讲（1）

所谓投资决策就是合理运用筹集到的资金以获取最佳投资收益的决策。在对各投资项目进行选择时，可通过计算贴现现金流量指标和非贴现现金流量指标来决策。

　　一、现金流量的内容及估算

　　(一)定义：

　　指一定时间内投资引起各项现金流入量、现金流出量及现金净流量的统称。通常按项目期间，将现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量

　　初始现金流量指开始投资时发生的现金流量，包括固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用(职工培训费、谈判费、注册费用等)、原有固定资产的变价收入。

　　营业现金流量指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量，一般按年度进行计算。假设投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本(不包括折旧的成本)等于营业现金支出，则：

　　每年的营业净现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税

　　或=税后利润+折旧

　　或=(收入-付现成本-折旧)(1-所得税率)+折旧

　　终结现金流量：指投资项目完成时所发生的现金流量，包括：固定资产的残值收入或变价收入、原来垫支在各种流动资产上的资金的回收、停止使用的土地的变价收入等。

　　(二)现金流量的估算举例

　　例见书P251。

　　估算的基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。P251。

　　二、项目投资决策评价指标

　　(一)非贴现现金流量指标

　　指不考虑资金时间价值，直接根据不同时期的现金流量来分析项目经济效益的各种指标。所谓资金的时间价值是指：资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，一般用增加价值占投入货币的百分数来表示。

　　非贴现现金流量指标主要包括以下两个指标：

　　1.投资回收期：指回收初始投资所需要的时间。(年)回收期短的项目较优。

　　计算公式：

　　A、若每年有相等的净现金流量(NCF)，回收期=初始投资额/每年的NCF

　　在这，关键是要计算每年的净现金流，它等于每年的所有现金流出减去所有现金流入。

　　(05年考)某企业欲购进一台设备，需要支付300万元，该设备使用寿命为4年，无残值，采用直线法计提折旧，预计每年可产生营业净现金流量140万元，若所得税率为33%，则投资回收期为( )年。

　　A.2.1 B.2.3

　　C.2.4 D.3.2

　　300/140=2.1年

　　B、若每年的净现金流量不等，则应先计算各年尚未回收的投资额。

　　2.平均报酬率(ARR)：指投资项目寿命周期内的年平均投资报酬率，也称平均投资报酬率。在用该指标决策时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率(必要平均报酬率)，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中一般选择平均报酬率最高的方案。

　　计算公式：ARR=平均现金流量/初始投资额×100%

　　若每年的净现金流量均等，则直接用年净现金流量÷初始投资额×100%

　　若每年的净现金流不等，则先把各年的净现金流加起来除以年数得到年平均净现金流，再除以初始投资额即可。

　　例：见书上P252

　　注：非贴现现金流量指标由于未能考虑资金的时间价值，往往不能正确地反

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