2011年中级经济师工商管理辅导第十七讲（4）

　三、资本结构理论：

　　资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系，主要指负债资金的比率即负债资金在企业全部资金中所占的比重。

　　(一)早期资本结构理论

　　包括：净收益观点、净营业收益观点和传统观点。

　　(二) MM资本结构理论

　　1.基本观点：在符合该理论假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。该理论得出的两个重要命题是：

　　I.无论公司有无债权资本，其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额(息税前利润)按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)予以折现;

　　II.利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随着筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。资本成本较低的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。

　　2.修正观点：

　　I.所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利益。因此，公司债权比例与公司价值成正相关关系。

　　II.权衡理论观点：随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司价值。因此，公司最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。财务危机成本取决于公司危机发生的概率与危机的严重程度。

　　(三)新的资本结构理论P247

　　1.代理成本理论：债权资本增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高利率。这种代理成本最终由股东承担。所以，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。

　　2.信号传递理论：公司可通过调整资本结构来传递有关获利、风险和如何看待股票市场方面的信息，所以公司被低估时会增加债权资本，被高估时会增加股权资本。

　　3.啄序理论：公司倾向于首先采用内部筹资;如需要外部筹资，将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资。按这一理论，不存在明显的目标资本结构。即：公司选择筹资方式的顺序是：内部筹资——债权筹资——股权筹资

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